出品 | 妙投 APP

作家 | 段明珠

剪辑 | 丁萍

头图 | 视觉中国

一个 65 岁的男东谈主转眼启动力挺泡泡玛特，外界本旨信他交了小女友，也不信他在搞价值投资。

说的就是段永平。

这其实体现出市集对段永平投资模式的一种谛视：阿谁靠茅台、苹果一齐赢过来的老方法，到了泡泡玛特这些高波动资产眼前，还管用吗？

股价暴跌后的"逆势抄底"、乌龙下的巨额仓位 ……4 月 29 日港股收盘，泡泡玛特的股价定格在 157.2 元，未触发段永平的接盘义务。从 4 月 9 日告示："我的泡泡玛特保障公司肃肃开张了"，短短 20 天，段永平赚走约 1.58 亿职权金。

事情看似暂告一段落，段永平赢了钱，29 日上昼也告示"不会再公布以后会在泡泡玛特上作念什么。"

但争论并不会就此停息。

事实上，泡泡玛特不是要点，茅台也不是要点，它们在段永平合座资产中，能够率王人不是中枢仓位。他确切的大头，遥远在好意思股科技和那些捏有十年以上的中枢资产上。

某种意念念上，段永平缔造过往投资传奇确切的上风，不仅仅"看得懂公司"，而是拿着市集里最稀缺的长钱，去买那些最不符合短钱捏有的资产。

也正因为如斯，泡泡玛特这笔往来确切的意念念，不在于段永平又看多了一个消费股，而在于它提供了一个不雅察样本：当市集越来越偏好短期硬结束时，一个靠长钱和明白赢了二十多年的东谈主，是否还能用吞并套投资体系处理今天这种高波动的新资产？

更雄壮的是，当市集越来越短线化时，段永平这套靠长钱承受不对、靠时辰换订价设立的方法究竟是在失效，如故在变得更贵？

段永平一直靠什么赢？

家喻户晓，段永平最擅长"争议性抄底"。

岂论是 2000 年后互联网泡沫幻灭时抄底网易赚取百倍答复，如故在三公消费和塑化剂风云后逆向布局贵州茅台，不错说，段永平短期赚的是"市集犯错的钱"，历久赚的是重仓长拿"企业成长的钱"。

把时辰拉长看，段永平下注的对象天然在消费、平台、科技、AI 在往来切换。但并不可只用"赛谈"去解释，践诺上，他仅仅愚弄"争议"来在合适的价位和时点买入看好的生意。

证据这些公司被市集"嫌弃"，争议的性质不同，他下注的节拍、价钱，乃至参与用具也不同。如今，他的捏仓处分动作显露馅在适合新式资产特色。

具体来看，可分为 4 种情况：

细目性底仓资产。苹果和伯克希尔是段永平通盘这个词组合的压舱石，也可行动其最经典的投资模式程序。

2025 年 Q4，段永平捏仓中苹果的仓位从 60% 降到 50%，但金额基本没变；仅仅因为组合里其他资产涨得太快、加仓太猛，苹果被"稀释"了。

苹果的变装正在发生变化。它不再是段永平最狂暴的雄壮刀兵，而是变成了压舱石，提供踏实性和现款流，因循其他资产的雄壮。

伯克希尔的作用雷同。2025 年 Q4，段永平加仓 10 亿好意思元的伯克希尔，仓位占比达到 20.63%；用来加多组合的踏实性，对冲 AI 资产的波动。

对这类资产，段永平也不是一把梭哈，而是在历久和会不断加深、价钱反复波动的经过中缓缓作念大仓位，并辅以期权用具周转存量。

再来看贵州茅台。

如果说 2013 年茅台股价下降是典型的"错杀型"，2026 年的情况就更为复杂。茅台 2025 年出现上市以来初度营收利润双降，到 2026 年 Q1 又呈企稳态势，尤其是 i 茅台成为新增长动能。

段永平的判断是：i 茅台正在开释被压抑的确切需求。他算了笔账，"中国至少四亿多家庭，一年卖不到一亿瓶飞天茅台，1/4 家庭一年一瓶王人不够卖。"这被诟病为新版"何不食肉糜"而激发争议。

但其践诺是从供给端倒推历久需求空间的念念维模子，而不是收入散布测算。仅仅全球用的是消费视角的"购买力算法"，在当下中国显得更逼近现实。

他莫得因争议而改换见识，之后无间真金白银加仓贵州茅台。对他而言，茅台的风险不在公司自身，而是从"当下"到"终端"的旅途可能比他瞎想的更长、更逶迤。

是以这不是"抄底"，是"熬"。

不外其茅台捏仓成本已因历久分成再投资降至约 140 元 / 股，且茅台在合座组合中的占比约 15%（估算），足以因循其承受波动。是以，段永申雪对扈从者"梭哈"茅台。

换言之，茅台在段永平框架中更接近错杀型资产，公司没问题，市集仅仅暂时莫得耐烦。短钱很难过；长钱反而能用扣头价逐渐蕴蓄筹码。

英伟达的性质和前两类完全不同。

2025 年 Q4，段永平的捏仓中，英伟达从 0.7% 飙升到 7.72%，增捏幅度逾越 11 倍，成为第三大重仓。英伟达 2025 年还是涨了许多，是以这不是在暴跌后捡低廉。

英伟达打动他的原因有 2 点：其一是看懂了黄仁勋，"他十多年前讲的东西和今天一模一样，这种计谋定力很雄壮"；其二是将英伟达视为" AI 成本开支捏续性的中枢受益者"，有 AI 基础门径的订价权。

因此，这类资产更接近考据加快型资产，历久逻辑正在加快结束，天然股价已高，但在他看来估值仍未脱聚散理区间。

最其后看泡泡玛特。市集对其争议点在于，这门生意的捏续性到底能不可被历久考据。

段永平对此阅历了彰着变化。

2025 年 8 月，泡泡玛特涨得正欢，他说："看不懂 10 年后会怎么。"拿电子宠物、呼啦圈作念类比，显露这可能仅仅一阵风。

滚动发生在 2026 年 3 月，在读完公司财报、招供首创东谈主王宁的才能，并实地覆按伦敦门店后，他"决定收回不投资泡泡玛特的说法"。

在他看来，泡泡玛特的壁垒主要包括用户品牌明白、艺术家签约体系、全球门店聚集，以及王宁过火团队。这些壁垒随机能保证潮玩永远流行，但足以让心爱潮玩的东谈主捏续热心泡泡玛特。

即便如斯，他仍未平直买入正股，而是弃取通过卖出 Put 的形貌有条目参与：若股价跌破 150 港元则接货，若未跌破则赚取职权金。即便最终买入，这笔捏仓在其合座组合中的占比也仅约 2.5%-4%。

这意味着，对段永平而言，泡泡玛特属于捏续性待考据的资产，更符合以保留余步、试探参与的形貌介入。

把这四类资产放在一谈看，就能发现段永平的底层框架其实没变，如故看生意践诺，因循理层，看历久护城河，如故只在我方惬心历久捏有的资产上脱手；仅仅在操作上，会按细目性定仓位，终末用手里的长钱来扩充策略。

而因循其这样作念的底气是，他用的主如果历久自有资金。恰是这种资金属性，使他能够在争议中保留余步、分层下注，并承受市集短期的不细目性。

长钱逻辑仍然稀缺吗？

相似看懂一家公司，大多数东谈主作念不到段永平那样下注，问题更多在资金属性。

段永平用于投资的钱，中枢起原是实业研究蕴蓄的巨额资产，以及由此产生的捏续现款流。其所创办的步步高后被分拆为三家孤独公司，包括 OPPO、vivo 等国产手机巨头。段永平所占股权在 10% 独揽，加上每年各家分成，让其不但有可用于投资的巨额资产，还有滚滚连接的以亿研究的加仓钱。

有别于普通散户，他插足股市时，还是不需要靠股市来改换糊口了。同期，开云kaiyun(中国)段永平自网易一役奠定"以投养投"的才能，而后，他在苹果、茅台、腾讯等标的上捏续复利，造成"实业分成 + 投资答复"的双轮驱动。

加上滚动操作，段永平捏仓中中枢资产成本极低，富余应付大的波动。而咱们普通投资者拿的是有用途的钱，心里想着历久主义，账上却随机扛得住。

还要预防的是，段永平在雪球上晒单的大部分是个东谈主账户，更多是用闲钱作念多样试水；而大仓位的资金操作还需要看 H&H 公司账户。

这是一家只好 2 名职工的投资机构，处分着近 150 亿好意思元资产。它的践诺收尾东谈主叫 Yongping Duan（捏股超 75%）。段永平未公开承认或否定这家投资机构是我方的，但他一系列步履上的高度重合和言论上的辗转证据，还是了然于目。

比如，他在雪球说"卖了一些苹果 put "，H&H 的苹果仓位就相应变动；他说"启动热心英伟达"，H&H 随后大幅增捏。

H&H 更像段永平的"眷属办公室"，而非传统意念念上的资产处分公司；前十大捏仓鸠合度逾越 90%，苹果一只股票就占了 50%。这种很是鸠合的打法，莫得任何公募基金敢作念，也莫得任何私募基金司理能对捏有东谈主移交。

但段永平不错。因为 H&H 管的钱，大部分是他我方的。他莫得季度名次压力，莫得赎回压力，不需要向任何东谈主解释"为什么重仓一只股票"。这可能是长钱投资最大的上风。

比较之下，机构的资金有期限，处分东谈主知名次压力，阐扬如果连续跑输基准就可能失去上桌的契机。就像也曾知名的消费基金司理，即便当下仍看好白酒，也会因为资金赎回而被动减仓。

段永平不错"越跌越买"，普通散户、机构王人很难历久这样作念。

就上头分析的四类资产来看，践诺上王人在耗尽"时辰耐受力"；短线资金很难参与，原因在于等不起、扛不住、不敢追、接不住；段永平却不错安宁下注，因为他的长钱"更耐耗"。

比如泡泡玛特，段永平卖 Put 的前提是，底本就想买、被行权时有现款接货、接住后即使无间跌也无用被动卖出。这三条是普通投资者的"不可能三角"。段永平我方也说，不要抄功课，"因为你不知谈我的捏仓结构"。

不错说，这种长钱逻辑在当下仍然稀缺，但稀缺就足以搪塞当下市集吗？

市集在变快，段永平落后了吗？

如果只看当下的市集格调，段永平这套方法确乎越来越像是"落后了"。

曩昔几年，地缘毁坏、营业壁垒、全球供应链重塑，让资金逐渐将目力从历久聚焦到当下。与此同期，AI 技艺爆发，前两年市集还惬心为"星辰大海"支付极高溢价，但插足 2026 年，订价逻辑也赶快从讲预期切回了看功绩、看订单、行动本开支。

换句话说，市集今天最不买账的，看起来恰恰就是段永平最擅长的那套历久价值投资模式。

资金还是演变成一种很是蹙悚的"硬结束"模式，不再惬心为"历久主义"买单，而是更敬重近一到两个季度的功绩增长。也不可怪市集变得短视，毕竟不细目性太高，稍稍形态一下，收益就可能坐过山车。

但这并不等于段永平的方法失效了。恰恰相悖，段永平的长钱价投模式其实更稀缺了。

逻辑上来说，那些确切能穿越周期的资产，其大部分价值底本就在改日才会结束。如果能凭借资金上风和明白深度在被低估期买入这些资产，拿到市集还旨趣性时卖出，就相配于愚弄市集的"短视"来为我方打折买入一张历久看涨期权。

比如在被问到怎么面对地缘政事危险时，段永平说，"好公司低廉的时候王人是加仓的时机。"

更可能的情况是，段永平的方法从曩昔的"广谱灵验"，变成了今天的"更挑资产"。

长钱逻辑也出现新的胜率大小变化。就段永平捏仓的四类资产来看：

较弱。捏续性待证型（泡泡玛稀奇）难度高潮，绝顶熟谙节拍，其也仅仅用卖 put 来试探；

更强。短期错杀型反而可能更符合长钱逻辑，因为市集越短视，热情错杀就越深，这类资产的"黄金坑"反而越大，长钱的"扛波动"才能在这里是十足上风；

强。对细目性底仓资产仍然灵验，但更熟谙耐力；

强。关于考据加快型，长钱的上风是敢在证据后下重注，用领域结束明白。

同期，可看出段永平自身也在进化投资模式，从其对 AI 赛谈的投资可看出。

当下部分科技龙头的需求、订单、成本开支链条更容易快速考据。比较一些消费资产，科技龙头反而可能更快阐发我方。是以资金启动抱团科技。

投资东谈主们对此聘请了不同的次序，有如巴菲特认为"科技被市集过度赋予了非感性的溢价"，是以伯克希尔囤积巨额现款储备；也有更多投资者积极拥抱科技，如但斌等。

但踏空的风险、接盘的风险，以及被认为格调漂移的风险如影而至。对段永平来说，这些风险好像已被交融到我方的体系中。

领先，他的中枢框架保捏不变，仍是下注领有遒劲护城河、能历久存在、处分层优秀的公司。即即是高位加仓英伟达，其判断依据不是"短期股价会不会涨"，而是"英伟达的护城河是什么，能不可捏续"。他曾说"如果五年前就看懂了英伟达，也惬心拿茅台换"，说明不是在"追热门"，而是认为英伟达的细目性还是达到不错纳入中枢捏仓的进度。

与其说他下注的是" AI 行情"，不如说是"英伟达这家公司在 AI 期间的历久地位"。某种意念念上，段永平的才能圈，从来不是按行业分辨的，而是按生意的践诺分辨的。

其次，他莫得固守过往舒坦区，很早就说" AI 这个东西我以为至少掺和一下，不要错过了"；当英伟达展现出作为 AI 基础门径的细目性时，他弃取了大领域、订立地迁徙仓位；同期小仓位试水了 3 个垂直赛谈的 AI 细分龙头。

终末，他如故沿用过往的分段下注手法，对细目性低的资产依然是小不雅察仓，但对细目性高的敢下重注。

这和许多投资者的" All in AI "造成了显着对比。比如但斌是切割旧信仰、重仓新赛谈；段永平是底仓不动、角落试探、证据后重仓。

短期看，王人濒临 AI 回调的压力。段永平在英伟达的加仓时机也并不算好，但他的组合有缓冲垫（苹果、伯克希尔），即便判断失实，其中枢资产依然在产生现款流，从而有更多操作余步。

是以段永平的转向是"用长钱念念维拥抱新趋势"，历久来看，其资金结构和明白框架创造了更多的容错空间。

总之，长钱在当下市集莫得失效，仅仅变得更稀缺，也更挑资产了。

终末，对普通投资者来说，抄段永平"功课"从来辞谢易。

他过往投资战绩建立在难以复制的隐形门槛之上：网易、苹果等是在信息、资源、资金、明白多方面共振的前提下得以实现。像泡泡玛特这样吵杂的往来在他通盘这个词盘子里只占极小一部分，若恣意跟风很可能掉坑里。

践诺上，泡泡玛特这笔往来最值得学的不是卖 put 等上层用具，而是投资念念路：先分辨争议，再决定节拍，终末才定用具。

真偶合得学习的，可能是他先于投资的基本才能，即捏续踏实的场外现款流和对生意践诺的明白，以及捏续进化的勤恳。

泡泡玛特争议之后，段永平无间在雪球上激情点评：屏蔽盘问怎么看五粮液财报的用户；"怼"问赚相似钱是创业难如故投资难的用户"我以为问这种问题的东谈主比较难"。

批驳里有东谈主漠视"谨慎去读《段永平投资问答录》…… ‘投资是浅陋的事情开云体育，’这句话的前提很是不浅陋"。段永平点了个赞。