文 | 版面以外，撰文｜版君

十年和九个月。

2015 年 5 月，韩国来回所市值逾越 1 万亿韩元的上市公司冲破 200 家。十年后的 2025 年 7 月，这个数字涨到了 300 家。

2026 年 5 月，405 家。

从 200 到 300，用了十年。从 300 到 400，用了九个月。

一样是多出 100 家万亿市值公司，这一次，时辰被压缩了 93%。

若是把韩国股市当作一台机器，它在往日十年是匀速运转，而往日九个月，一会儿被东谈主把转速拨到了另一个档位。

这个加快度，需要一个讲解。

更准确地说，需要回复一个问题：是什么变量，让一个国度的老本市集，在九个月内换了一套订价体系？

一、两家公司拉动一个国度

绽开这 400 家公司的名单，第一反馈可能是：这如故财阀的六合。

三星电子和 SK 海力士，两家公司猜度占了韩国股市快要四成的市值。

近一年三星涨了 303%，SK 海力士涨了 678%。KOSPI 指数从 2024 年底的 2400 点隔邻起步，2025 年全年涨了 75.6% 冲破 4200 点，2026 年功令 4 月底再涨 57.6%，盘中最高波及 6712 点。两年累计涨幅接近 180%。

若是这两家公司没涨，韩国股市的故事可能澈底不同。

它们为什么涨？一个家具：HBM，高带宽内存。

在传统半导体叙事里，内存是周期性的商品。在 AI 时间，内存运行决定主角能不成登场。

英伟达每卖出一块 AI 芯片，控制皆要配上一组 HBM 作为配套内存。GPU 慎重算，HBM 慎重在极短时辰内把数据喂给 GPU。莫得 HBM，GPU 再强也跑不起来。

三星和 SK 海力士猜度掌执了全球 HBM 市集约 80% 的份额。SK 海力士在 HBM 限制的份额约 50%，是英伟达最大的供应商。

三星 2026 年一季度动作更猛，老本开支逾越 110 万亿韩元，全力把通用 DRAM 产能转向 HBM，盘算推算是在 HBM4 这一代拿回主导权。

HBM4 的单价依然涨到了约 700 好意思元一颗，比上一代 HBM3E 贵了 20% 到 30%，并且这个价钱可能还没到顶。

更报复的不是价钱，而是根底买不到。

SK 海力士的 HBM 销售慎重东谈主在事迹施展会上的原话是，翌日三年客户的 HBM 需求将远超公司产能。

来看一组数字。三星电子 2026 年一季度，营收 133.87 万亿韩元，同比增长 69%；营业利润 57.23 万亿韩元，同比增长 756%；单季度营业利润依然逾越了 2025 年全年的 43.6 万亿韩元。

SK 海力士 2026 年一季度：营收 52.58 万亿韩元，同比增长 198%；净利润 40.35 万亿韩元，同比增长近四倍；净利润率达到 77%，高于英伟达同期的毛利率。

三星、SK 海力士两家公司加在一谈，单季度赚了逾越 6000 亿东谈主民币。

更让东谈主诧异的是，一个卖内存的公司，利润率逾越了卖算力的公司，这在往日是不可思象的。

全球每建一座 AI 数据中心，韩国就收到一笔账单。

二、变化不单在财阀

若是只消三星和 SK 海力士在涨，这个故事不错用芯片周期四个字概述。但事情比这复杂，不雅察点在于 405 家公司的溜达结构。

405 家万亿韩元市值公司里，268 家在主板 KOSPI 上市，137 家在创业板 KOSDAQ 上市。KOSDAQ 有 137 家万亿韩元公司，这个数字自己等于新闻。

2025 年，KOSDAQ 市集有 11 家公司在上市首年市值就冲破 1 万亿韩元，创下历史最多记载。

其中 9 家是生物期间公司，还有 AI 关联企业。2026 年，更多 AI 公司正在列队进场，大模子公司 Upstage、AI 芯片设想公司 Rebellions 皆处在上市准备阶段。

137 家万亿市值公司出当今创业板，意味着韩国老本市集的权柄争谱正在发生去中心化，这个结构自己依然在改写韩国老本市集的溜达。

韩国老本市集往日几十年的权柄结构很爽气：几个财阀集团占据中枢位置，中小企业很难长到万亿市值。

但当今出现了一个变化，AI 和生物期间赛谈上的新公司运行在创业板长出来了，并且长得很快。

这有点像 2000 年代初的好意思国。

互联网泡沫之前，谈琼斯里的老牌公司是好意思国经济的代名词。泡沫之后活下来的那批公司，是苹果、谷歌、亚马逊、微软最终改写了好意思国的产业结构。

韩国当今还远没到那一步，但 KOSDAQ 上 137 家万亿韩元公司的出现，至少施展一件事，新的增长不再只可从财阀手里长出来了。

三、" 韩国折价 " 正在散失

韩国股市有一个困扰了几十年的独到名词：Korea Discount，韩国折价。

理由是韩国公司的盈利才调其实不差，开云体育但估值耐久低于全球同业。三星电子往日多年市盈率只消 10 倍傍边，放在全球科技公司里属于地板级别。

原因行家心知肚明，财阀限度结构不透明，库存股大量留存不刊出（实质是帮控股家眷用很低的持股比例防守限度权），鼓励薪金耐久偏低。

外洋投资者看到这些问题，风俗性打折。

2025 年韩国总统李在明上台后，运行径刀。

2025 年 7 月，韩国商法矫正案通过，明确了董事对鼓励的受托包袱。2026 年 2 月，议会批准强制刊出库存股。政府同期推出税收优惠，股息支付率达到 40% 以上的上市公司不错享受减税。2025 年前七个月，韩国上市公司的股票回购和刊出量依然逾越了 2024 年全年的总数。

全球金钱治理公司 GAM 的首席本质官 Albert Saporta 的评价是：韩国正在效仿日本十年前的作念法。

日本的参照系值得多说几句。

2012 年安倍经济学启动后，日本引申公司治理转换，条件上市公司提高 ROE 和鼓励薪金。十年时辰，日经指数从 8000 多点涨到了 40000 点以上。

韩国当今走的旅途疏淡相似，并且有一个日本当年莫得的加快器—— AI。

这是枢纽的小数。若是莫得 AI 带来的超等利润，治理转换很难推动。三星和 SK 海力士赚得盆满钵满，才有底气提高分红和回购。

于是出现一个飞轮：

AI 利润 → 提高分红 → 估值栽培 → 外资流入 → 股价飞腾

看到没，这是 AI 利润和治理转换酿成了一个飞轮。这个飞轮转起来了，才有 300 到 400 家万亿韩元企业只用了九个月加快度。

四、为什么偏巧是韩国

把镜头拉远小数。

这一轮 AI 竞赛里，全球供应链的权柄分派爽气是这么的：

好意思国限度算法和老本（OpenAI、谷歌、英伟达的设想），中国台湾限度先进制造（台积电），日本限度上游材料（味之素、信越化学），韩国限度的是存储。

存储在 AI 供应链上的位置，往日几年发生了一次质变。

传统猜度时间，CPU 是中枢，内存是副角。但 AI 大模子篡改了这个神志。大模子的磨真金不怕火和推理皆是内存密集型任务，参数要存在内存里，中间成果要存在内存里，潦倒文窗口越长吃的内存越多。

当 DeepSeek V4 把潦倒文作念到 100 万字、当 GPT-5.5 运行处理多步伐 Agent 任务，对高带宽内存的需求呈指数级增长。

HBM 从一个配件变成了一个瓶颈。韩国适值坐在这个瓶颈上。

三星和 SK 海力士猜度掌执约 80% 的全球 HBM 产能。全球四大云厂商 2026 年猜度老本开支靠拢 7000 亿好意思元，其中一大块流向了存储芯片采购。硅谷花在 AI 基建上的每一块钱，最终皆会有一部分落进韩国公司的口袋。

这个位置给韩国带来的不仅仅利润，还篡改了韩国在全球老本市集中的权重。

韩国 GDP 全球排行第十三位傍边，耐久以来在全球投资者的成立中存在感不彊。但 2025 年 KOSPI 涨了 75%，2026 年又涨了逾越 50%，两年猜度跑赢了全球确切统共主要市集。

到本年 4 月底，韩国股市总市值高达 4.1 万亿好意思元，逾越了英国、法国和德国，成为全球第八大股票市集。

一个 GDP 排行十三的国度，股市市值排到了全球第八。这个错位的背后，是 AI 再行分派了老本的流向。

五、硬币的另一面

韩国粹界我方也在惊慌。

韩国国会翌日照拂院 2026 岁首发布的一份文牍，把 AI 产业分红了四层：半导体和硬件、云和基础步伐、基础模子、应用软件和平台。

文牍的中枢发现是，高利润和市集利用力麇集在第三、四层（模子和应用），韩国的投资却高度麇集在第一、二层（硬件和基础步伐）。

韩国天然赚到了造 AI 的困难钱，却确切没赚到用 AI 的智慧钱。

三星和 SK 海力士的暴利，实质上是卖沙子的暴利。原材料的价钱遥远被需求周期和期间旅途所傍边。一朝 HBM 产能富裕，粗略基础架构发生演变不再依赖这种答允的堆叠，利润率的垮塌将和它的飞腾一样剧烈。

而 OpenAI、谷歌、Anthropic 这些作念模子和应用的公司，赚的是订价权的钱。它们的壁垒在于品牌、用户风俗和数据飞轮，周期性弱得多。

韩国刻下在基础模子限制的存在感很薄，有一定例模，但跟 OpenAI 或谷歌的差距很大。KOSDAQ 上列队上市的 AI 公司虽多，但大多是作念垂直应用和器具的，坚苦底层的大模子才调。

这等于韩国被 AI 再行订价的竣工画面。硬件端的暴利把估值拉上来了，但软件端的缺位意味着这个估值的基础可能比看起来更窄。

不论奈何，今天的韩国依然坐到了一个好位置。

但这亦然问题，因为位置是不错变的。存储芯片的超等周期能接续多久，治理转换的飞轮能转多快，基础模子的空缺能不成补上，这三个问题的谜底，将决定韩国事果真被 AI 再行订价了，如故仅仅被 AI 暂时高估了。

万亿公司，从 200 到 300 用了十年，从 300 到 400 用了九个月。

下一个 100 家，要多久？

取决于一件事：韩国事在参与 AI，如故在界说 AI。

【版面以外】的话：

往日意会全球经济神志的时候，风俗用 GDP、交易额和东谈主口来排位次。但 AI 引入了一个新变量：你在 AI 供应链上的哪个枢纽。

这个变量正在打乱蓝本的排序。

韩国靠存储芯片从第十三位的 GDP 排行冲到了全球第八大股市。中国台湾靠台积电一家公司的市值依然接近全岛 GDP 的两倍。日本靠材料科学的隐形操纵让味之素和 TOTO 这么的百大哥店再行被发现。

AI 分派的不仅仅利润开云体育。