日前，影石转变交出了登陆科创板后的首份完好意思年报。

2025 年，这家占据众人全景相机阛阓份额超 65% 的细分龙头，达成营收 97.41 亿元，靠拢百亿。然则，与高增长的营收权贵背离的，是其归母净利润同比下滑 6.62%，仅为 9.29 亿元。

2026 年第一季度，这种"增收不增利"的势头被进一步拉大。单季达成营收 24.81 亿元，同比增长 83.11%，但归母净利润却同比大跌 52.02%，仅剩 8462 万元。

濒临利润失速，影石转变首创东谈主刘靖康在公开信中坦言，这是公司主动聘请的计策性亏蚀。

但这份"主动"背后，在业内东谈主士看来，粗略源于行业巨头大疆发起的全标的打击。

伴跟着大疆在全景相机与通顺相机领域的紧追不舍，致使因中枢研发东谈主员跳槽而激励的专利诉讼，阛阓对影石转变的翌日产生了诸多担忧，有声息致使将其处境与依然风景无尽、如今市值暴跌 99% 的 GoPro 同日而谈。

投资者们也纷繁用脚投票。自旧年 9 月创下 377.77 元 / 股的历史高点后，影石转变的股价便一起触动下行。适度本年 4 月底，股价已跌至 190 元隔邻，较最高点近乎腰斩。

卖得越多，赚得越少背后

影石转变在 2025 年全年达成营收 97.41 亿元，同比增长 74.76%。其中，消费级智能影像拓荒（含全景相机、通顺相机等）孝敬了 85.16 亿元，占比高达 87.42%。

营收靠拢百亿之余，利润却在减少。2025 年，影石转变归母净利润为 9.29 亿元，同比下滑 6.62%；扣非净利润 8.50 亿元，同比下落 10.09%。2026 年一季度，归母净利润骤降至 8462.02 万元，同比腰斩。净利率更是跌至仅 1.31%，而在 2024 年，这一想法曾达到 17.8%。

导致利润水平大幅下滑的雄伟成分，是毛利率的握续走低。2025 年，由于存储芯片等中枢元器件价钱大幅高涨，金沙JinSha(中国)娱乐网入口重复阛阓竞争加重导致产物无法精真金不怕火提价，影石转变的举座毛利率从 2024 年的 52.20% 滑落至 45.74%。第四季度，动作传统消费旺季，毛利率更是探底至 37.53%。

为了保管销售增速，影石转变在营销与研发两头开启了"双线烧钱"花式。2025 年，其销售用度达 16.79 亿元，同比大增 103.31%，增速远超营收。公司在"双十一"、"双十二"时分祭出大幅降价的促销策略，举例 Insta360 Ace Pro 直降 1400 元。"以价换量"的嘱咐，径直推高了获客成本。

研发端的参加也很激进。2025 年，影石转变研发用度 15.30 亿元，同比增长约 97%，朝上此前三年总额。2026 年一季度，单季研发用度 4.65 亿元，同比增速超 100%。这些资金被砸向了全景无东谈主机、云台相机、无线领夹麦克风等新品类以及定制芯片的开发。

随同高强度的资金销耗，影石转变的现款流现象出现恶化迹象。2026 年一季度，公司蓄意活动产生的现款流量净额为 -14.71 亿元，开云kaiyun(中国)旧年同时为 -3.81 亿元。"失血"的背后，是存货限制的快速延迟。适度 2025 年底，公司存货账面价值飙升至 29.19 亿元，增幅达 191.88%。2026 年一季度末，进一步攀升至 37.94 亿元。2025 年，消费级产物的坐褥量较销售量多出约 85 万台，产销率出现明显缺口，存货盘活天数从 100.95 天拉长至 133.46 天。

财报发布后，刘靖康发布《致投资东谈主信》。他在信中承认在里面"矩阵化"发展经过中存在效果裁减的问题，并坦言研发参加高并不代表效果高。他试图向阛阓传达，目前的利润收缩是为了相似长期壁垒，云台相机、全景无东谈主机等新品类将在翌日一年内上市并进入收入孝敬期。

然则，在本钱阛阓上，GoPro 的前车之鉴绝无仅有在目。这家依然界说了通顺相机时间的公司，在尝试跨界无东谈主机遇到重挫后，加之未能开发起深厚的软硬件生态护城河，市值从巅峰期的 130 亿好意思元跌至不及 2 亿好意思元。如今影石转变在全景相机基本盘受到挑战、又重金杀入无东谈主机赛谈的旅途，让部分投资者看到了相似的危急信号。

大疆打到家门口

存储成本高涨是不成抗力，但大疆的全面压境，激励了影石转变的全面危机。

一直以来，大疆在无东谈主机领域占据十足霸主地位，而影石转变则在全景相机这一细分赛谈闷声发大财。跟着大疆凭借其在飞控、云台、图传等底层时刻上的深厚麇集，启动向通顺相机及全景相机领域进行时刻外溢，一场巨头与细分领域龙头的鉴识称干戈厚爱打响。

大疆的攻势是全标的的。在通顺相机阛阓，大疆的 Osmo Action 系列经过多代迭代，已冉冉松开致使在部分地区超过了 GoPro 的阛阓份额。在影石转变赖以糊口的全景相机领域，大疆于 2025 年 7 月推出了首款 8K 全景相机 Osmo 360。这款产物凭借大疆的品牌背书、影像算法底蕴以及 2999 元的订价，在上市不到 3 个月内，便拿下了中国电商渠谈 49%、众人 43% 的阛阓份额，径直撕开了影石转变赖以糊口的护城河。

濒临体量是我方数倍、领有从芯片到结尾全产业链垂直整合智商的巨头，影石转变感受到了前所未有的压力。

为了反制，影石转变聘请直捣大疆的中枢本地，进攻无东谈主机阛阓。2025 年 12 月，影石转变厚爱发布了众人首款 8K 全景无东谈主机"影翎 A1 "。这不仅是为了拓宽产物规模，更是一种在计策上试图与大疆酿成交叉牵制的留意反击。

为了快速补皆在飞控、图传和避障等无东谈主机中枢时刻上的短板，影石转变开启高薪"挖角"花式。2025 年影石转变研发东谈主员数目大增 59%，其中包含多名从大疆辞职的中枢研发东谈主员。

靠着外部东谈主才输入的激进策略，让旗下产物得以快速成型，但也埋下了巨大的隐患。2026 年 3 月，大疆厚爱告状影石转变，触及 6 项涵盖飞控、结构、影像科罚的中枢专利权属纠纷。大疆倡导，这些专利是前大疆职工在辞职起火一年内完成的，本体与原岗亭任务密切关连，应属大疆的职务发明。

这告状讼的收尾，对影石转变的新业务布局至关迫切。要是败诉，不仅前期的无数研发参加可能化为千里没成本，其全景无东谈主机业务的正当性也将受到打击。

当今，影石转变的无东谈主机业务仍处于烧钱阶段。2026 年一季度开云kaiyun(中国)，该业务营收占比不及 5%，且单季瞻望亏蚀达 1.6 亿元。大疆则连忙推出了首款 8K 全景无东谈主机 DJI Avata 360，起售价定在极具杀伤力的 2788 元，进一步对影翎 A1 酿成价钱压制。