作家 | 铅笔说念 松格

裁剪 | 铅笔说念 邹蔚

图片｜ChatGPT 生成

一家配置才 3 年的公司，年收入从 3000 万飙到 5.2 亿，估值冲到 92 亿。

这即是基流科技——中国最大的孤苦 AI 算力集群提供商。它不造芯片，不作念大模子，只作念一件事：帮别东说念主把算力集群搭起来、跑起来。

最近，它递交了招股书，准备在港股 IPO。

在"一卡难求"的年代，这听起来是门好买卖，但背后也有好多反直观的地点。铅笔说念为你拆解。

清华 90 后：三年干出独角兽

2023 年 2 月，北京。

距离 OpenAI 发布 ChatGPT 只是几个月，环球为这个聊天器用豪恣，AI 大模子时期呼啸而来。

那时，国内"百模大战"刚刚打响。大皆 AI 公司靠近一个狼狈场合：有钱也买不到算力，有卡也搭不好集群。

清华大学 90 后学友胡效赫创办基流科技，科罚 AI 公司渴求的算力问题。但他"不卖芯片、不作念云、只作念磋磨"。

这碰巧是胡效赫的专长——他在清华读了十年书（2010 年至 2020 年，本科到博士），师从收罗安全行业大佬李军商榷员。在加州大学伯克利分校交换学习时辰，随着高性能收罗系统商榷 SDN（软件界说收罗）冷落者 Scott Shenker 院士作念商榷。

基流科技作念的事，简短说即是帮大模子公司搭算力集群。

现时好多大模子公司，比如作念 AI 聊天机器东说念主、AI 视频、AI Agent 的企业，皆需要千千万万张 GPU 卡一齐使命。

但 GPU 买来，不等于能径直用；一万张 GPU 连在一齐，频繁会"堵车"；算力期骗率低，好多卡其真实"空转"；AI 纯属时，对收罗速率和相识性条目极高。基流科技主要科罚的，即是这些问题。

它具体作念三件事：

第一，帮大模子公司、云贪图公司把大皆 GPU 连起来。

比如客户买了几千张英伟达 GPU。基流科技精良把千千万万块 GPU，通过高速收罗和软件系统，磋磨成一台超等 AI 电脑。

配置第一年，基流科技就录用了国内首批 RoCE 千卡集群，作事了商汤、智谱 AI 等客户。招股书夸耀，放胆 2026 年 4 月，基流科技援助的 AI 集群 GPU 卡数如故荒谬 9 万张。

第二，提高 GPU 期骗率，作念" AI 交警"。

GPU 很贵，一张高端 AI 卡，可能几万元以致十几万元。好多企业卡买了，但跑不悦。

基流科技作念的，是减少"算力虚耗"。比如：哪些任务先跑、哪些 GPU 甘愿、数据怎么分发、如何幸免收罗拥挤。

基流科技自研的 AI 算力收罗系统 Mercury，能让万卡集群的算力期骗率进步 30%，线性度超 96%；年化硬件故障率低于 0.3%，平均年化 SLA（作事可用性）达 99.97%。

第三，帮客户运维 AI 算力中心。

好多公司不会长期养一个很大的 AI 基础措施团队，会外包给基流科技。

成本也嗅到了算力紧缺背后的基建契机。从 2023 年到 2026 年 4 月，基流科技完成了 11 轮融资，累计募资超 22 亿元。D 轮融资后，估值达到 91.6 亿元。

值得一提的是，清华系大模子公司智谱 AI（最新市值 4140 亿港元）参与了基流科技的天神轮融资。

算力大基建：包领班成香饽饽

为什么基流科技成长这样快？中枢原因：AI 算力大基建，施工队到处来活。

2026 年，国内大模子能力跨过了一个临界点。DeepSeek-V4、GLM-5 等国产模子的 Agent 能力快速进阶，不错撑持复杂的编程和智能体应用，同期带来新的问题：算力需求暴涨。

需求到底有多猛？智谱的 CEO 张鹏在功绩说明会上显露，2026 年一季度智谱的 API 调用量增长了 400%，即便价钱上调 83%，商场依然供不应求。Minimax 的 M2 系列文本模子的日均 Token 耗损量，是 2025 年 12 月的 6 倍以上。

昔时式智能创举东说念主杨劲松曾告诉铅笔说念，现时赢利的，不一定是大模子厂，而是出租算力的东说念主、建数据中心的东说念主、卖作事器的东说念主。

缺算力，就有东说念主建算力中心。建算力中心就需要施工队、包领班，基流科技恰恰干的即是这个事。

算力赛说念有几类玩家。

一类是津润科技、世纪互联这种，它们我方盖机房、我方买卡、我方运营，然后租给客户用，赚的是"房租"，是重钞票模式。

第二类是利通电子这种，手里攥着几万张高端 GPU，开云体育径直租给大模子公司用，赚房钱，2025 年净利润涨了近 10 倍。还有像瑞和数智这种，业务链条更长，从芯片封装到作事器集成透澈作念，卖的是全栈科罚决议。

第三类是基流科技，端的是"纯干活"饭碗——它不租卡、不盖机房，即是帮客户把千千万万张 GPU 连成一台庞杂的贪图机，交钥匙给客户我方用——只盖屋子，不当房主。在这个细分赛说念里，它简直找不到完全相通的敌手。

按 2025 年收入贪图，基流科技是中国第九大 AI 算力集群提供商，但它是最大的孤苦 AI 算力集群提供商，商场份额约 1.1%。

有东说念主可能要问，啥是"不孤苦的 AI 算力集群提供商"？那即是大厂啊。比如阿里云、华为云、腾讯云，它们啥皆作念——我方造芯片、我方搭集群、我方卖算力，趁机还我方作念模子。这就可能跟部分客户有意益粗心。

有多赢利？

算力买卖，有多赢利？

先看基流科技我方的账。2023 年收入 3180 万，2024 年 3.25 亿，2025 年 5.2 亿——三年涨了 15 倍，复合增长率 304.5%。

再看净利润，2024 年赚了 1146 万，但 2025 年亏本 3.56 亿。

这 3.56 亿亏本里，有 3.77 亿是"附带优先权股份的金融欠债公允价值变动"变成的账面损失。即是公司估值涨得太快了，优先股的价值随着涨，司帐准则条目把这部分"加价"记成亏本。这不是公司计划亏的钱。

若是只看计划情况，2024 年和 2025 年，基流科技的经治愈净利润皆是正的：2024 年 2029 万，2025 年 3112 万。毛利率也在往上走：2023 年唯有 7.6%，2025 年如故涨到 21.8%。它的中枢作事——算力集群运营，毛利率相识在 47.7% 到 56.1% 之间。

不外，基流科技确乎靠近资金压力：放胆 2025 年底，钞票欠债率达 136.61%，流动欠债净额 4.49 亿。它还处于快速膨胀阶段，需要不绝烧钱。

算力这行，不惟有基流科技这种模式。招股书和公开贵府夸耀，至少有三种赢利模式如故被考据。

第一种是算力租借，最稳，现款流最佳，代表公司是利通电子。它手合手 3.3 万 P 高端算力，以年框长约口头出租给大模子公司。2025 年净利润同比增长近 10 倍，算力业务毛利率荒谬 60%。

第二种是算力集群集成，限度起量最快。这即是基流科技的主战场。它帮客户搭好集群，收硬件差价和作事费。2025 年营收 5.2 亿，靠的即是这个。

同期通过自研的平台和运维作事，把客户黏性作念起来，主要客户复购率荒谬 80%。

第三种是智算中心运营，重钞票，长期收益相识。代表公司是津润科技。它自建智算中心，深度绑定字节进步等头部客户。2025 年津润科技 AIDC 智能算力业务营收 25.10 亿元，毛利率 48.50%。

其后者还能进场赢利吗？

能，但纯硬件集成的钱如故赚不到了。

2024 年到 2025 年是算力行业的"险恶滋长期"——谁有卡谁赢利。但 2026 年之后，行业参加本领壁垒、资金壁垒、客户壁垒三重抬升的阶段，其后者不可再走"拼硬件、拼差价"的老路。

基流科技我方也有隐忧。它的商场份额唯有 1.1%，与阿里云、华为云等头部厂商差距悬殊。更勤苦的是，大客户有"自研倾向"——字节、商汤等头部 AI 企业如故在不同经过地鼓励算力集群自研。若是中枢客户减少采购、自研替代，对功绩影响会很大。

那其后者还有哪些主张不错走？

不可只作念硬件集成。 光靠硬件差价的模式利润空间正在收窄，必须搭配自研转移平台和运维作事。基流科技自研的 Venus 智算平台，能将千卡集群的端到端算力期骗率进步 2% 到 6%，镌汰蔓延 49%，让强化学习任务的算力期骗率进步 37%。2025 年，基流科技的算力运营作事毛利率保管在 47.7% 到 56.1% 之间，靠的即是软硬一体。

莫得芯片渠说念、莫得本领能力、莫得相识客户的跟风者，正在被商场快速淘汰。基流科技 2025 年客户数目已从 10 家增多到 48 家，但前五大客户收入占比依然较高。算力这门买卖，不是谁皆能端得稳的。

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