文丨医线 Insight，作家 | 雨山

创业 19 年，继 2021 年登陆深交所创业板后，可孚医疗至本日在香港联交所认真 IPO，达成" A+H "双重上市。

左证公布配发驱散，可孚医疗各人发售 2700 万股 H 股，香港公开发售占 10%，国际发售占 90%。每股发售价 39.33 港元，各人发售净筹约 10.07 亿港元，开盘涨 0.18%。甘休发稿，港股市值为近 86 亿港元。

手脚一家成立于 2007 年的老牌医疗器械企业，可孚医疗一起走来四平八稳。它的背后，是一个典型的鸳侣创业故事。

昔日，创始东谈认识敏与内助聂娟在长沙创立了"好照应"门店起步；如今，这个当初的线下门店，仍是成长为邦畿精深各人 60 多个国度和地区的医疗器械巨头。

需要要点说起的是，细分到康复辅具这一刚需赛谈，可孚医疗展现了优异收货。左证弗若斯特沙利文的府上及招股书，按 2024 年国内收入计，可孚医疗的康复辅具类居品收入达 10.39 亿元，以 2.4% 的阛阓份额在寰宇同类企业中排行第一。 

同期，放眼统统中国度用医疗器械阛阓，可孚医疗也稳居寰宇第二，市占率为 2.1%。

图片来源：可孚医疗招股书

可见，在老龄化波涛下，可孚医疗已竖立了行业开端上风。

据招股书，自 2023 年至 2025 年，可孚医疗的收入握续稳步增长，隔离为 28.54 亿元、29.83 亿元和 33.87 亿元。

在利润端更是浮现出强盛韧性，同期年内利润隔离为 2.53 亿元、3.12 亿元和 3.70 亿元，已矣三年连增。

与此同期，其毛利率永久保握高位，且从 2023 年的 41.1% 一起攀升至 2025 年的 51.7%。

数据来源：可孚医疗招股书

虽然，弗成冷落的是可孚医疗昂贵的营销开支。招股书自大，2023 年至 2025 年，其销售及经销开支隔离为 7.41 亿元、9.73 亿元和 11.58 亿元，2025 年的销售用度率达到 34.2%。

一边是营收净利双增的亮眼财报，一边是居高不下的营销干涉，高度依赖电商平台的可孚医疗，业务逻辑究竟是若何？这次赴港上市，能否为其带来更大生意念念象空间？还有哪些选藏待解？

本文将依据可孚医疗过往的阅历、叮咛及招股书露馅的数据，试图进行深度拆解。

01  踩中"银发经济"风口，用上万个 SKU 构筑基本盘

在许多东谈主的传统证据中，医疗器械往往与病院、重钞票、极高的技巧门槛挂钩。但可孚医疗对准的，是"家庭"这个更为弘大且下千里的场景。

招股书对"家用医疗器械"的界说十分明确：个东谈主在家庭场景顶用于疾病驻守、健康监测、康复调节、健康处置或往常保健的医疗开发、耗材过火他居品。

2007 年，张敏与聂娟鸳侣尖锐地捕捉到了家用医疗阛阓的巨大空缺，成立"好照应"门店；2009 年，公司前身认真成立，并将"可孚"手脚家用医疗器械自有品牌。

彼时，恰巧中国电商大潮的前夜。

2014 年，可孚医疗率先在天猫开设旗舰店，吃尽了线崇高量红利，并邋遢构建起了弘大的居品帝国。

甘休港股 IPO 前，可孚医疗的居品组合已涵盖超 200 个品类、上万个 SKU。

招股书自大，其 2025 年的营收由七大中枢板块撑起。

其中，康复辅具类是完全的"现款牛"，营收占比达 34.8%，收入为 11.78 亿元；其次是医疗看护类，营收占比为 21.6%；健康监测类营收占比为 16.4%；定制坐蓐营收占比为 8.4%；呼吸支握类营收占比为 7.7%；中医理疗等其他类营收占比为 7.1%；以过火他业务（物流及线上代运营）营收占比为 4.0%。

数据来源：可孚医疗招股书

在这七大板块、上万个 SKU 的背后，并非浅易的走量铺货，而是可孚医疗在"技巧好、性能优、居品好意思"上的居品力支握。

细看其中枢居品线，可孚在诸多细分领域打出了颇具技巧壁垒与用户体验的明星单品。

在健康监测领域，其立异推出的预热式耳温枪遴荐"探头恒温预热技巧"摈斥了传统测温的冷触效应，同期其投影指引体温计凭借出色的光源指引与工业想象斩获了好意思国缪斯想象奖金奖。

在康复辅具领域，可孚推出的数字助听器分量仅为 1.4g，位居行业同类型第一梯队，并支握多通谈验配与智能降噪，为听损东谈主群提供定制化有探讨。

在医疗看护领域，其造口看护居品针对术后痛点，推出松弛剥离痛感的黏胶剥离剂以及擢升防漏性能的防漏圈，其造口皮肤障蔽遴荐的水胶体配方已矣了高强度黏附与低致敏性，告捷在过往由外资品牌主导的阛阓中霸占下份额。

恰是这些兼具医疗级性能与破钞级审好意思的优质居品，构筑了可孚在家庭场景下的高用户黏性。

02  生意逻辑拆解：线上吸金流量，线下重塑就业

海量 SKU 如何卖出去？

从招股书的财务数据中，咱们可以明晰地看到可孚医疗的渠谈逻辑与护城河叮咛。

开端，高度依赖电商流量的"销冠"体质。

招股书自大，2025 年，可孚医疗线上渠谈（包括线上直销与线上经销商）统共孝顺了 64.0% 的营收，约 21.67 亿元。

在各大电商平台，可孚是名副其实的头部玩家：以 2025 年销量为例，在抖音家用医疗器械类现时，可孚有 10 个居品品类销量位列第一；在天猫有 25 个品类位列前三。

这亦然其营销开支居高不下，开云体育2025 年更是砸下超 11 亿元的中枢原因——为了防守电商平台的高曝光与升沉，可孚必须握续干涉真金白银。

其次，重钞票干涉线下的专科就业壁垒。

线上是流量进口，关于需要全面购前会诊与售后配套就业的医疗器械，线下则是伏击的护城河。

招股书自大，甘休 2025 年底，可孚医疗在寰宇 128 个城市领有 668 家自有门店，其中 618 家为"健耳听力"就业中心。另据弗若斯特沙利文的府上，甘休 2024 年底，按中国助听器验配中心数目计，"健耳听力"门店数目稳居行业前三。

为了作念好这门"慢生意"，可孚配备了 878 名国度认证听力验配师。

重钞票干涉换来的是高客单价—— 2025 年"健耳听力"门店的顾宾客均破钞高达 7570 元。 

此外，可孚还协作了超 80 家百强连锁药房，触达逾 20 万家实体药店。

终末，是"买买买"的品牌膨胀与生态构建。

2021 年深交所创业板上市，可孚医疗召募了约 37 亿元资金，随后开启"买买买"步地。

2022 年，可孚将国民身形处置品牌"背背佳"收入囊中，一举跃居矫姿带赛谈寰宇第一，2024 年市占率 27.2%。

2025 年，可孚再次脱手，接踵收购了医疗敷料品牌"华舟"以及香港盛名医疗零卖商"喜曼拿"（接办在港运营的 30 多家医疗居品零卖中心），以致与皇家飞利浦达成政策协作，拿下了大中华区 7 个健康监测类居品的品牌授权。

通过买断国民 IP 和强强联手，多品牌矩阵的树立让可孚领有了更坚实的生意护城河。

此外，支握海量 SKU 在全渠谈高效流转的智能物流与供应链系统，是可孚隐形的护城河。

濒临上万个 SKU 的复杂调理，可孚构建了集自动化与数字化于一体的空洞智能物流体系。

在硬件端，引入了分拣机器东谈主、智能叉车、交叉带分拣机及"货到东谈主"自动化仓储系统；在软件端，自主研发和部署了 WMS（仓库处置系统）、WCS（仓储限度系统）以及 EBMS（电子商务处置系统），已矣了从订单匹配、货品拣选到售后退货处理的全链条无东谈主化与可视化。

在电商旺季，其智能仓储日均可处理订单近 50 万单，分拣纪律每小时可处理超 3 万件包裹。

凭借这一基础纪律，可孚不仅擢升了自己的践约驱散，以致将物流才略对外溢出，向同业提供仓储物流及线上代运营就业，告捷将原来的"成本中心"升沉为了新的"利润增长点"。

03  红海内卷与赴港贪念：出海寻增量，AI 塑内核

干系词，当下的家用医疗器械阛阓，依然是一个充老实卷的红海。

招股书坦言，在家用康复辅具和医疗看护细分领域，中国均有跳跃 300 家阛阓参与者。赛谈额外分布，同质化与价钱战压力时期存在。

濒临狠恶的竞争，在达成" A+H "双重上市后，可孚医疗亟须向老本阛阓解说其开脱单一流量依赖、寻求更高质料增长的才略。

这次 IPO 募资，招股书中露馅了两个明晰的破局主义。

一是各人化出海寻找增量。

国内阛阓尖锐化，外洋是一派盛大蓝海。招股书自大，2023 年其外洋收入占比仅为 1.7%，但到 2025 年已飞快攀升至 8.8%，约 2.99 亿元。

这次赴港 IPO 的募资，枢纽用途就是各人拓展。

可孚讨论在欧洲、北好意思、东南亚组建土产货化团队，并讨论在各人范围内寻找估值在 1 亿好意思元内的优质医疗企业或经销商进行政策并购。

二是发力 AI 与物联网，重塑科技属性。

濒临潜在的"重营销"质疑，可孚医疗正试图通过前沿技巧擢升居品壁垒。

招股书自大，可孚已组建超 350 东谈主的研发团队，并竖立了三大专项连系院。

现在，可孚不仅已推出各人首创的"血糖尿酸二合一检测试纸"（10 秒内精确出驱散），开发了集成大谈话模子、能进行寝息趋势分析的无创呼吸机物联网云平台，还正在鼓舞搭载 AI 图像识别自动避障功能的碳纤维智能电动轮椅的研发。

如若站在更持久的角度来看，"银发经济"仍是一个弘大且正在爆发的蓝海。

左证弗若斯特沙利文数据，中国度用医疗器械阛阓范围在 2024 年达到 1982 亿元，瞻望到 2030 年将冲破 3131 亿元，复合年增长率达 7.9%。

在这超 3000 亿元的宏不雅大盘之下，多个细分赛谈正处于"低浸透、高增长"的爆发期，赋存着可以的增量契机。

招股书露馅的行业数据自大，在听力康复阛阓，中国约有 6700 万东谈主患有中重度听力赔本，但助听器的阛阓浸透率现在尚不及 5%，瞻望到 2030 年该阛阓范围将达到 155 亿元，复合年增长率高达 12.4%。

在寝息呼吸赛谈，中国寝息顽固的诊疗率不及 1%，比拟之下好意思国已达 20%，潜在的烦嚣需求极高，瞻望到 2030 年家用呼吸机阛阓将达 48 亿元。

在出行辅具与身形处置阛阓，电动轮椅及矫姿带居品阛阓瞻望到 2030 年将隔离冲破 101 亿元和 33 亿元。

这些弘大的细分浸透率红利，恰是可孚医疗等头部企业握续砸重金作念研发、拓渠谈的底气。

同期，破钞者对居品智能化、便携性与互联功能的条款也正在再行界说产业鸿沟。

千帆竞技后，家用医疗器械不再是一阵风的网红单品，而是需要持久作陪用户的长坡厚雪。

" A+H "双重上市仅仅可孚医疗的新起初。在高度内卷的赛谈里开云kaiyun(中国)，谁能用"好技巧、优性能、好意思想象"握续容许全人命周期的家庭健康需求，开脱单纯的流量依赖，谁才能在银发经济的巨浪中笑到终末。